前言：是你死我活、還是妥協(xié)依存？是互滅還是互利 這就是中國(guó)股票政策市失常給我們所有人的警示，這也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)要教會(huì)我們的現(xiàn)代政治智慧。

　　一.

　　在短短四個(gè)月內(nèi)，政府和監(jiān)管部門(mén)嘔心瀝血出臺(tái)的利好政策可謂是前所未有、高度密集。但是，新年的第一個(gè)交易日，一舉跌破1259的前期低點(diǎn)。收市于1242點(diǎn)。1月6日更是收盤(pán)于1239新低點(diǎn)�；貧w五年前“5.19行情”啟動(dòng)前的谷底，“從起點(diǎn)到終點(diǎn)”，真正完成了當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)號(hào)召的“跨世紀(jì)行情”。

　　所有人都說(shuō)中國(guó)股市是政策市，這話(huà)說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)。對(duì)于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、讓市場(chǎng)這個(gè)“看不見(jiàn)的手”來(lái)發(fā)揮作用，這在中國(guó)經(jīng)濟(jì)界這二十多年沒(méi)有停止過(guò)嘮叨；
但是在具有高度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)、特別是證券業(yè)界官員的行為中，卻怎么也抹不去政府這個(gè)“閑不住的手”在揮舞的陰影。

　　從中國(guó)股市成立以來(lái)、尤其是中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立以來(lái)，前有第一任證監(jiān)會(huì)主席1994年“三大政策救市”，以求對(duì)低迷已久的市場(chǎng)有所拉高；
后有1996年人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》要求高度警惕證券市場(chǎng)的嚴(yán)重過(guò)度投機(jī)和可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，以求對(duì)高昂的指數(shù)進(jìn)行打壓。特別是1997年中國(guó)證監(jiān)會(huì)將兩個(gè)證券交易所收歸己有、建立了高度行政劃一的垂直領(lǐng)導(dǎo)體系以后，1999年在中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要領(lǐng)導(dǎo)的一線(xiàn)指揮下，以人民日?qǐng)?bào)社論為背景展開(kāi)了一場(chǎng)“跨世紀(jì)行情”。指數(shù)從5月19日前的1059點(diǎn)漲到6月30日的1756點(diǎn)。此后持續(xù)了兩年的大牛市。

　　可是，自從2001年6月14日國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，26日國(guó)有股減持公司浮出水面。上證指數(shù)就由14日最高2245.43點(diǎn)，一路下跌至2002年1月22日的1348.79點(diǎn)，跌幅39.93%。直接導(dǎo)致了國(guó)有股減持的無(wú)限期推遲。

　　從2002年1月到2004年9月，政府這個(gè)“閑不住的手”在1300點(diǎn)附近展開(kāi)了四次救市行為：

　　第一次是2002年1月指數(shù)落到1309點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)了市場(chǎng)分析座談會(huì)，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的信心；

　　第二次是2003年1月指數(shù)再次落到1311點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林就在全國(guó)證券監(jiān)管工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)的承受程度的統(tǒng)一”；

　　第三次是2003年11月指數(shù)又到1307點(diǎn)，但在十六屆三中全會(huì)指出“大力發(fā)展證券市場(chǎng)”后，指數(shù)隨之上漲到1800左右；

　　第四次就是2004年9月13日，股指跌破1300點(diǎn)下探1259，于是國(guó)務(wù)院總理出面強(qiáng)調(diào)，要求抓緊落實(shí)年初就提出來(lái)的“國(guó)九條”。

　　但是，在中國(guó)這個(gè)連續(xù)了十幾年的“政策市”，反常的事情就此發(fā)生。

　　盡管此后利好不斷，但市場(chǎng)卻一直在1300點(diǎn)左右徘徊：

　　2004-09-14 溫家寶總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求抓緊落實(shí)國(guó)九條各項(xiàng)政策措施

　　2004-09-27 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》

　　2004-10-19 央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)手落實(shí)“國(guó)九條”，證券公司融資獲重大突破

　　2004-10-21 券商集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)

　　2004-10-25 保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，落實(shí)“國(guó)九條”邁出重大一步

　　2004-11-03 黃菊：提出資本市場(chǎng)迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)會(huì)，并透露多項(xiàng)政策意向

　　2004-11-04法國(guó)巴黎銀行獲QFII額度7300萬(wàn)美元，成為中國(guó)第21家QFII，QFII的額度總數(shù)已達(dá)30億美元。比爾.蓋茨基金會(huì)在上海匯豐銀行開(kāi)設(shè)QFII特殊人民幣賬戶(hù)獲批準(zhǔn)，這意味著蓋茨基金可以直接購(gòu)買(mǎi)A股股票

　　2004-11-05 券商融資拓寬，股票質(zhì)押貸款辦法出臺(tái)

　　2004-11-05 四部委聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》，說(shuō)白了就是政府準(zhǔn)備拿出600億納稅人的錢(qián)，為券商挪用客戶(hù)資金造成的壞帳買(mǎi)單

　　2004-11-10 企業(yè)年金入市即將啟動(dòng)，相關(guān)入市細(xì)則已明確，這部分的資金估計(jì)能有500億

　　2004-12-07關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司客戶(hù)交易結(jié)算資金監(jiān)管的通知

　　2004-12-08關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定，由此啟動(dòng)分類(lèi)表決制度

　　2004-12-09上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票工作指引（試行）

　　2004-12-10首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度明年實(shí)施

　　2004-12-10證監(jiān)會(huì)宣布年內(nèi)不再安排首發(fā)公司發(fā)行股票

　　2004-12-16上證所、深交所和結(jié)算公司頒布《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》，要求從明年1月1日起，上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進(jìn)行，由上證所、深交所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司集中統(tǒng)一辦理。嚴(yán)禁進(jìn)行場(chǎng)外非法股票交易活動(dòng)。隨之股指在兩個(gè)交易日內(nèi)創(chuàng)9.14以來(lái)新低，同時(shí),B股回到并低于開(kāi)放前。

　　2004-12-21 四任證監(jiān)會(huì)主席話(huà)股市。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林將股權(quán)分置問(wèn)題列為今后一段時(shí)間證監(jiān)會(huì)工作的八大重點(diǎn)之一。

　　2004-12-30　證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行已向國(guó)務(wù)院報(bào)送《關(guān)于設(shè)立證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的請(qǐng)示》，新股申購(gòu)凍結(jié)利差資金，擬將作為證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金來(lái)源之一。

　　2004-12-30中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林稱(chēng)，當(dāng)前資本市場(chǎng)正面臨難得的發(fā)展機(jī)遇期，2005年是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的關(guān)鍵一年。

　　在這樣一個(gè)短短的四個(gè)月內(nèi)，政府和監(jiān)管部門(mén)嘔心瀝血出臺(tái)的利好政策可謂是前所未有、高度密集。但是，直到2005年1月4日，新年的第一個(gè)交易日，滬市卻以1260.78跳空低開(kāi)，下跌5.71，隨后大盤(pán)迅速下跌，一舉跌破1259的前期低點(diǎn)。收市于1242點(diǎn)。1月6日更是收盤(pán)于1239新低點(diǎn)�；貧w五年前“5.19行情”啟動(dòng)前的谷底，“從起點(diǎn)到終點(diǎn)”，真正完成了當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)號(hào)召的“跨世紀(jì)行情”。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)這個(gè)典型的“政策市”，政策第一次對(duì)市場(chǎng)失效了。盡管政府這個(gè)“閑不住的手”仍在起勁地?fù)]舞，但市場(chǎng)卻死水微瀾，不見(jiàn)了往常的狂熱和響應(yīng)。

　　二.

　　在2003年之前，中國(guó)股市的政策市特征非常明顯 每一次的大漲和大跌都和政府與政策高度相關(guān)；
但是2003年以后到現(xiàn)在這種相關(guān)性就大大降低了。如果在今天再說(shuō)中國(guó)股市是政策市，已經(jīng)開(kāi)始有些許勉強(qiáng)。

　　這種政策調(diào)控失常的滋味，也許誰(shuí)都不好受。但是，仔細(xì)琢磨琢磨，卻可以咂吧出些許另類(lèi)的回味。

　　我們可以看到，在2003年之前，中國(guó)股市的政策市特征非常明顯 每一次的大漲和大跌都和政府與政策高度相關(guān)；
但是2003年以后到現(xiàn)在這種相關(guān)性就大大降低了。如果在今天再說(shuō)中國(guó)股市是政策市，已經(jīng)開(kāi)始有些許勉強(qiáng)。

　　有業(yè)界人士這樣概括當(dāng)前中國(guó)的股市：股市出現(xiàn)反經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾向。2001年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，GDP累計(jì)增幅達(dá)29%。但同期股市卻出現(xiàn)了反經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)從2245點(diǎn)下滑至目前的1300點(diǎn)以下，跌幅高達(dá)45%。

　　直接融資與間接融資比例失衡。2001年，國(guó)內(nèi)社會(huì)的直接融資和間接融資之比為27：73，2003年為15：85，表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中向銀行擴(kuò)散轉(zhuǎn)移，而證券市場(chǎng)資源配置的功能卻未得到正常發(fā)揮。這一失衡現(xiàn)象在2004年進(jìn)一步惡化。

　　證券投資的“財(cái)富效應(yīng)”完全喪失。2001年股市的流通市值為1.7萬(wàn)億元，而目前僅為1.4萬(wàn)億元，如果剔除其間新股上市融資因素，流通市值減少了8000億元。股票市場(chǎng)已不能為投資者提供投資回報(bào)。

　　資本市場(chǎng)嚴(yán)重“失血”，供求關(guān)系明顯失衡。近年來(lái)股市規(guī)模不斷擴(kuò)大，但客戶(hù)交易結(jié)算資金卻逐年減少。全社會(huì)客戶(hù)交易保證金已從2001年的7500億元，減少到目前的2000億元，這意味著，即使算上3000億元證券投資基金，已經(jīng)流失的客戶(hù)交易保證金也高達(dá)2500億元。

　　證券市場(chǎng)公信力明顯下降。相當(dāng)數(shù)量的證券公司被證券監(jiān)管部門(mén)關(guān)閉或托管，上市公司的虛假信息丑聞層出不窮，使證券市場(chǎng)的誠(chéng)信形象大大受損。

　　但就是在這所有指標(biāo)都令人沮喪的狀況下，2004年證券市場(chǎng)給國(guó)家所作貢獻(xiàn)卻大幅度增加，全年交易印花稅比上年增長(zhǎng)了44.37%。

　　可以這么說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是：基本不反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)、參與者無(wú)法分享中國(guó)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的好處、失去了價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能（發(fā)行基本停止）、失去了投機(jī)功能（投資者減少成交量萎縮）、優(yōu)質(zhì)資源（上市公司和投資資金）大量流向海外市場(chǎng) 中國(guó)股市趨向成為一個(gè)只吸收能量卻不發(fā)出光芒的黑洞。

　　“看不見(jiàn)的手”激活了市場(chǎng)、“閑不住的手”窒息了市場(chǎng)，為什么會(huì)這樣？

　　三.

　　應(yīng)當(dāng)客觀地講，十多年中國(guó)證券市場(chǎng)政策市的形成和發(fā)展，使得政府已經(jīng)成了這個(gè)市場(chǎng)的利益主體之一。從這個(gè)角度來(lái)理解中國(guó)證券市場(chǎng)的所有問(wèn)題和怪狀，種種疑問(wèn)就迎刃而解……

　　中國(guó)的股市延續(xù)了十幾年的政策市特征，使得應(yīng)該超脫于利益相關(guān)的政府已經(jīng)和市場(chǎng)高度“自我相關(guān)”（Self-correlation），陷進(jìn)了怪圈（Strange loop）的輪回之中，于是就形成了政府和老百姓博弈的游戲定式。

　　游戲理論有一個(gè)著名的觀點(diǎn)就是零和的觀點(diǎn)（Zero-Sum）；
許多學(xué)者都說(shuō)股市是一個(gè)零和游戲，但他們只說(shuō)對(duì)了一半：從結(jié)果上說(shuō)是這樣，老百姓輸?shù)亩甲屨�府、上市公司、中介公司拿去了，股市的博弈就是一種你死我活的血腥游戲；
但在游戲理論中還有另一個(gè)相對(duì)的觀點(diǎn)就是“非零和”的觀點(diǎn)（Non-Zero-Sum）。簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)就是在游戲中通過(guò)一定的條件求得雙贏、或者共贏。但這條件就是“相互信任和信息充分溝通”。問(wèn)題就是，你政府是很有沖動(dòng)向陷進(jìn)去玩“零和”游戲，還是更愿意“摘出來(lái)”脫離怪圈促成非零和結(jié)局？

　　既然是幾年來(lái)證券市場(chǎng)是政府用政策市的形式來(lái)和老百姓玩，政府實(shí)際是在投入或者透支自己的信用在玩一種不公平的游戲。在沒(méi)有社會(huì)信用調(diào)節(jié)和規(guī)范的體系下，老百姓和政府之間（或者說(shuō)投資者和監(jiān)管層之間）那就沒(méi)有任何相互信任可以依托。既然政府可以在經(jīng)濟(jì)背景狀況沒(méi)有根本變化的情況下，一年前說(shuō)股市過(guò)熱（見(jiàn)1996年12月16日人民日?qǐng)?bào)題為《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》的特約評(píng)論員文章）、一年后又說(shuō)需要一個(gè)恢復(fù)性的跨世紀(jì)行情（見(jiàn)1999年5月19日前后人民日?qǐng)?bào)社論和證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)有關(guān)言論）；
既然監(jiān)管層可以把市場(chǎng)所有的控制手段都收歸、壟斷在自己手里，把要老百姓掏血汗錢(qián)買(mǎi)下的東西的是否值錢(qián)的標(biāo)準(zhǔn)都由自己說(shuō)了算；
既然上市公司可以不斷地用種種或明或暗的手段騙錢(qián)、圈錢(qián)而不用受法律懲罰；
既然中介機(jī)構(gòu)可以無(wú)所不用其極地做莊、操縱市場(chǎng)、挪用客戶(hù)保證金，還要政府出資買(mǎi)單；
既然中國(guó)的上市公司至今都無(wú)法做到優(yōu)勝劣汰……那么市場(chǎng)賴(lài)以生存的信用基礎(chǔ)就不存在、至少市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)不牢固。

　　應(yīng)當(dāng)客觀地講，十多年中國(guó)證券市場(chǎng)政策市的形成和發(fā)展，使得政府已經(jīng)成了這個(gè)市場(chǎng)的利益主體之一。從這個(gè)角度來(lái)理解中國(guó)證券市場(chǎng)的所有問(wèn)題和怪狀，種種疑問(wèn)就迎刃而解……

　　寫(xiě)作《非零年代 人類(lèi)命運(yùn)的邏輯》的作者羅伯特·賴(lài)特這樣說(shuō)過(guò)：多元化 由多樣群體分享權(quán)力 有一項(xiàng)絕大的好處，就是能夠使統(tǒng)治階層無(wú)法輕易獲取絕大部分的非零和利潤(rùn)。在社會(huì)持續(xù)不斷（而且經(jīng)常是隱微不顯的）妥協(xié)，決定如何分配利潤(rùn)的過(guò)程中，社會(huì)越多元，就表示議價(jià)的權(quán)力越分散�！�…但是多元化在防止統(tǒng)治階層濫用權(quán)力的同時(shí)，卻讓新享有權(quán)力的族群得以濫用權(quán)力�！�…換句話(huà)說(shuō)，利益團(tuán)體組織起來(lái)，追求共同目標(biāo)，而在“內(nèi)部”產(chǎn)生了正面總和，但這些共同目標(biāo)卻傷害了大型社會(huì)，在外部壓抑了社會(huì)整體的非零和總和�！�…政府的功能之一就是防止利益團(tuán)體剝奪公眾利益。

　　可是他的理論沒(méi)有預(yù)料到的是，在中國(guó)市場(chǎng)化改革這個(gè)多元化的過(guò)程中，政府卻逐漸自我閹割了“防止利益團(tuán)體剝奪公眾利益”的功能，重新集中起議價(jià)的權(quán)利，并將自己的信用預(yù)支（或者講透支）給了證券市場(chǎng)的其他利益相關(guān)者，從而在市場(chǎng)大幅下跌中攫取到了與市場(chǎng)走勢(shì)不相關(guān)的穩(wěn)定收益。

　　當(dāng)政府已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的利益主體之一、成為證券市場(chǎng)的利益相關(guān)者時(shí)，它就無(wú)法促成整個(gè)社會(huì)的“非零和”結(jié)果、也就無(wú)法形成市場(chǎng)的共贏結(jié)局；
必然地，會(huì)最終造成零和游戲你死我活的血腥局面。當(dāng)救市成為一種類(lèi)似“狼來(lái)了”的重復(fù)行為和“解放大機(jī)構(gòu)（對(duì)B股市場(chǎng)來(lái)講是解放全世界）、套牢全中國(guó)”的結(jié)局后，充分的溝通已經(jīng)無(wú)從談起；
在政府或監(jiān)管者也成了陷身股市中的利益相關(guān)者時(shí)，政府和老百姓之間的博弈就沒(méi)有互信可言。于是，政策市延續(xù)的結(jié)果就是政策的失效、市場(chǎng)化形式逐漸掩蓋不住損不足以補(bǔ)有余的現(xiàn)實(shí)。于是在新的一年前后，要么散戶(hù)在分類(lèi)表決中接近非理性地否定大股東的決議、發(fā)行被迫停止無(wú)法預(yù)見(jiàn)重開(kāi)的時(shí)機(jī)……要么在股指低迷以外，交易萎縮、新增開(kāi)戶(hù)急劇減少、客戶(hù)保證金大量流失……股市中三十六計(jì)，最后一計(jì)就是“用腳投票”，惹不起還躲不起嗎？

　　是不是應(yīng)該讓利于民，爭(zhēng)取中國(guó)證券市場(chǎng)的“可持續(xù)發(fā)展”？是不是應(yīng)該讓“閑不住的手”抽身而退，使政府和監(jiān)管者從利益相關(guān)者的錯(cuò)位角色回歸本位？是不是應(yīng)該從源頭上給股民（或者說(shuō)人民）一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期和可見(jiàn)的信心，讓中國(guó)的證券市場(chǎng)能夠讓參與者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利益、讓中國(guó)的企業(yè)能夠從中籌集必需的資本、讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能夠在此配置合理的資源……？

　　《老子》17章曰：太上，不知有之；
其次，親而譽(yù)之；
其次，畏之；
其次，侮之。信不足焉，有不信焉。悠兮其貴言。功成事遂，百姓皆謂：“我自然�！�

　　用現(xiàn)在的大白話(huà)來(lái)說(shuō)就是“最好的管理（政府或監(jiān)管）就是感覺(jué)不到管理者（政府或監(jiān)管者）的存在；
其次，是親近他而贊美他；
再其次，是畏懼他；
更其次，是輕侮他。管理者（政府或監(jiān)管者）的誠(chéng)信不足，自然不相信他。

　�。ㄗ詈玫墓芾恚﹨s是悠然而不輕易發(fā)號(hào)施令。事情辦成功了，大家都說(shuō)：我們本來(lái)就是這樣做的。

　　是你死我活、還是妥協(xié)依存？是互滅還是互利 這就是中國(guó)股票政策市失常給我們所有人的警示，這也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)要教會(huì)我們的現(xiàn)代政治智慧。

　　2005年1月6日

　　作者聯(lián)系方法：上海浦東南路528號(hào)，200120，電話(huà)1：86-21-68800061, 電話(huà)2：86-21-68806664,

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