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姚洋:關(guān)于匯率的迷思

發(fā)布時間:2020-06-18 來源: 感悟愛情 點擊:

  

  今天的文章是我關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)思考的第六篇,也是最后一篇,談匯率問題。匯率既是一個關(guān)系到中國對外經(jīng)濟(jì)和政治關(guān)系的宏觀變量,也是和普通民眾生活質(zhì)量戚戚相關(guān)的微觀變量。然而,即使是在經(jīng)濟(jì)學(xué)范圍內(nèi),圍繞著匯率也有許多迷思。

  匯率大概是最不容易理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念了。人民幣兌美元的匯率是6.8元兌換1美元,多數(shù)人自然會認(rèn)為,人民幣沒有美元“值錢”。但是,對于經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說,靜態(tài)地比較兩種貨幣當(dāng)中哪種更“值錢”,是沒有意義的事情。

  讓人民幣和美元一樣“值錢”的最簡單的辦法,是發(fā)行新版人民幣,讓它的1元紙幣的面值等于現(xiàn)在的6.8元,這樣,人民幣和美元的兌換率就變成1:1了。但這個比率是臨時性的,隨著中國對外貿(mào)易和資本流動的變化,它必然要發(fā)生變化。換言之,簡單地讓人民幣更“值錢”是沒有意義的。

  用匯率來比較兩個國家居民的財富是不準(zhǔn)確的,更準(zhǔn)確的指標(biāo)是購買力平價,即購買同等數(shù)量和同等質(zhì)量的物品所需要的兩國貨幣數(shù)量的比例。比如,在中國,到麥當(dāng)勞買一個漢堡包套餐的價格是22元,在美國是4.99美元,按照購買力平價,1美元就相當(dāng)于4.4元人民幣。

  因此,用購買力平價計算的人民幣比用匯率計算的人民幣更“值錢”。

美國人指責(zé)中國通過壓低人民幣幣值獲得了“不應(yīng)得的”收益。這顯然是得了便宜賣乖的孩子氣哭訴:美國人每消費1美元的中國物品,中國為其補貼了3.4元人民幣。

  回到正題,購買力平價反映的是一國貨幣的實際價值,而匯率僅僅是兩種貨幣之間兌換時使用的名義價格。匯率的決定除了受購買力平價影響之外,還受其他短期因素的影響,特別是外匯市場上的投機(jī)活動。

  這個道理,至少是對經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說,應(yīng)該是再簡單不過的了。然而,當(dāng)討論匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的時候,并不是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對此有清醒的認(rèn)識。

  多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于認(rèn)為,匯率只是眾多價格中的一種,不同之處僅僅在于,其他價格的載體是實物,而匯率的載體是貨幣。表面上看,這種看法沒有錯,但是深究起來,它是錯誤的。

  為了說明這一點,我們可以做一個思想實驗——假想一下,倘若世界上出現(xiàn)了一個世界政府,有能力管理世界經(jīng)濟(jì),會發(fā)生什么事情呢?

  我們會看到,世界上出現(xiàn)單一的世界貨幣,匯率因此失去了存在的基礎(chǔ)。然而,世界政府再有能力,也不能取消實物的價格。在這里,匯率和其他價格之間的差別就清楚了:匯率只是一個名義參數(shù),而其他價格是實物參數(shù)。

  這個差別很重要。匯率可以調(diào)節(jié)外匯市場上貨幣的供求關(guān)系,但對實體經(jīng)濟(jì)變量,如進(jìn)出口,其作用十分有限。比如,當(dāng)人民幣升值的時候,進(jìn)口汽車應(yīng)該變得較為便宜,國內(nèi)的汽車價格也應(yīng)該同時下降,然而,2005-2008年人民幣升值了20%,國內(nèi)汽車價格卻基本沒有變化。這是因為,在國內(nèi)價格的形成過程中,國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率變動所起的作用;
城市收入大幅度提高,更多年輕人加入中產(chǎn)階級行列,這些因素支撐著汽車價格。

  即使是在國際收支方面,匯率的作用也是有限的。徐建煒和我的研究表明,匯率頂多只能解釋中國對美國貿(mào)易盈余的2%,而中國對美國在制造業(yè)和人口結(jié)構(gòu)上的比較優(yōu)勢可以解釋60%-70%。換言之,實體經(jīng)濟(jì)中的長期因素是決定性的,匯率只起到邊緣性作用。

  當(dāng)然,如果人民幣大幅度升值,中國的外貿(mào)盈余可能會降下來,但其效果不可能持久。外貿(mào)盈余的下降必然對人民幣產(chǎn)生貶值壓力,在市場預(yù)期的作用下,甚至可能出現(xiàn)貶值過度的現(xiàn)象,人民幣幣值就會出現(xiàn)震蕩。最終,長期因素決定著中國外貿(mào)盈余的大勢,而人民幣幣值的變動只帶來圍繞著這個大勢的擾動。

  宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能會反駁說,擾動對于緩解國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡是有用的。我同意,這在短期是成立的;
但長期而言,想通過匯率調(diào)整達(dá)到消除中國國際收支失衡的目標(biāo),是完全不可能的。借用盧卡斯貨幣中性論的說法,匯率調(diào)整在長期必然是中性的,它的作用只是讓實體經(jīng)濟(jì)圍繞著長期趨勢擾動而已,而長期趨勢是實體經(jīng)濟(jì)變量決定的。

  反過來,匯率調(diào)整暗含著風(fēng)險。一種風(fēng)險是增加國際貿(mào)易的不確定性。如果一家企業(yè)老老實實做貿(mào)易,它就不可能歡迎匯率的調(diào)整;
對它而言,匯率的變動完全是一種風(fēng)險。另一種風(fēng)險是人民幣失去成為強(qiáng)勢貨幣的機(jī)會。

  美元作為一個強(qiáng)勢貨幣給美國帶來了很多好處。在平時,它消除了貿(mào)易中的匯率風(fēng)險、賺取了鑄幣稅;
在危機(jī)來臨的時候,它幫助美國把調(diào)整成本分?jǐn)偨o全世界。我們不想獲得這些好處,但也不能由著美國仗著美元霸權(quán)獲得超量“不應(yīng)得的”收益。在民族國家的前提下,做強(qiáng)人民幣,并最終在世界上形成幾種主要貨幣競爭的態(tài)勢,應(yīng)該是中國追求的長期目標(biāo)。

  然而,人民幣的浮動絕對會損害這個目標(biāo)的實現(xiàn)。沒錯,美元是浮動的;
但別忘了,在經(jīng)由布雷頓森林體系取代英鎊的過程中,美元的價值是和黃金掛鉤的。一個反面例子是日元。盡管日本經(jīng)濟(jì)總量世界第二、貿(mào)易量世界第三,還有大量的海外投資,日元卻沒有成為一個國際貨幣,廣場協(xié)議之后日元劇烈的浮動難逃其咎。

  目前,周邊國家居民大量持有人民幣,主要是因為人民幣有升值的空間;
如果人民幣浮動起來了,這種情況很難持續(xù)。對于中國而言,一個穩(wěn)妥的辦法是根據(jù)國際收支變動,緩慢地調(diào)整人民幣幣值,并保留升值的空間。

  人民幣國際化的步驟應(yīng)該是,在五年之內(nèi)實現(xiàn)資本項目的可兌換,然后視情況實現(xiàn)人民幣的全浮動。全浮動的惟一理由是緩解國內(nèi)的短期宏觀經(jīng)濟(jì)失衡,在全浮動之前,政府應(yīng)該加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,以此控制國際失衡,為穩(wěn)定短期宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。

  

 。ㄗ髡邽楸本┐髮W(xué)國家發(fā)展研究院教授)

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