2006：券商格局重構生死年 　　張　銘 　　2006年初，縱橫市場多年的大鵬證券正式宣布破產，成為我國內地券商破產第一案。 　　對急待重振旗鼓的券商們來說，這個新年的大門，開得有些灰暗，仿佛帶著某種警示或預兆。
　　早在2005年7月底，國務院辦公廳就轉發(fā)了證監(jiān)會擬定的《證券公司綜合治理工作方案》，根據這個工作方案為全新制度環(huán)境下券商“新生活”的到來所列出的時間表，2006年的工作包括：爭取5月起實施《證券公司監(jiān)管條例》；6月前公布證券公司凈資本規(guī)則和風險監(jiān)控指標體系；年底前對所有在職和擬任高管人員進行一次強制輪訓和專業(yè)測試，要求限期達標，不能達標的限期離任。按照《證券公司治理準則(試行)》進一步規(guī)范股東行為，在準入環(huán)節(jié)采取中介機構出具專項意見書、監(jiān)管機關聆訊、查詢相關征信系統(tǒng)等措施，加強資質審查和誠信調查。此外，2006年底前，除確有利于化解風險和行業(yè)整合的個案之外，停止批設新的證券公司和營業(yè)性分支機構。
　　2006年1月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風險控制指標管理辦法(征求意見稿)》，根據《管理辦法》的要求，從2004年8月開始的券商大規(guī)模清理重組預計將在今年10月結束，屆時，證券公司監(jiān)管將由綜合治理特殊時期轉入常規(guī)監(jiān)管期。
　　種種跡象使我們不難看出，2006年對于內地券商來說，是個真正意義上的“生死之年”，是把握機遇迎來新生，還是就此GAME OVER，關鍵就在這一年。
　　
　　生死符之政府救贖
　　
　　一手抓股權分置改革，一手抓券商綜合治理，這是我國政府近兩年來對內地證券市場監(jiān)管工作的兩大重點。而在整頓問題券商、化解券商行業(yè)風險的同時，自上而下對券商的救贖也一直沒有停過。
　　2003年12月16日，中央匯金投資有限責任公司成立，這是由國務院批準設立的國有獨資投資控股公司，主要職能是代表國家行使對重點金融企業(yè)的出資人的權利和義務，支持其落實各項改革措施，完善公司治理結構，保證國家注資的安全并獲得合理的投資回報，注冊資本達3724．65億元人民幣。
　　2004年9月17日，建設銀行被分為建設銀行股份有限公司和建銀投資有限責任公司。其中建銀投資的注冊資本為206．9225億元，是經國務院批準的投資性公司和處置金融資產的公司，為中央匯金的子公司，建銀投資不僅持有建行股份10．653％的股份，而且持有中國國際金融有限公司43．35％的股份。
　　可以說，匯金和建銀，是為政府注資救市而建。
　　2005年6月12日，央行宣布擬對申銀萬國和華安證券給予再貸款支持，解決其資金流動問題。據此前業(yè)內的普遍估計，這筆資金規(guī)模約為600億元。
　　6月14日，國務院批準匯金公司注資銀河證券。
　　7月4日，央行召開“證券公司重組通報會”，調整救助券商思路，改變再貸款政策，由匯金公司出資100億元對銀河證券進行重組。此后，匯金公司又向申銀萬國注資25億元，還為國泰君安注入了10億元股本金。
　　與此同時，建銀公司還注資一些地方類券商，包括國泰君安、湘財證券、中富證券、天同證券、北京證券、華安證券、科技證券、華夏證券、西南證券、民族證券等。
　　7月15日，建銀投資獲準在銀行間市場發(fā)行100億元金融債券，為重組券商解決了資金來源的問題。
　　7月26日，央行、證監(jiān)會、財政部三部委聯合發(fā)布了《關于證券公司個人債權及客戶證券交易結算資金收購有關問題的通知》。
　　8月初，券商救助和重組的實質性工作全面展開，建銀投資以3．5億元的價格收購南方證券的主要證券資產，未來建銀投資還將在此基礎上組建一家證券公司；中信證券和建銀投資合資成立中信建銀證券公司，承接華夏證券主要證券業(yè)務等；申銀萬國、國泰君安、華安證券等幾家券商與匯金公司草簽了注資重組協(xié)議。
　　券商被允許發(fā)行短期融資券，拓寬融資渠道；在分類監(jiān)管的思路下，部分券商集合理財業(yè)務再次開閘；股權分置改革帶來股改保薦以及權證創(chuàng)設新業(yè)務……政策的“眷顧”，無疑讓券商有了更多的出路。
　　伴隨著質疑和爭議，央行踏上了對券商的漫漫救贖路，此時，一味質疑已經沒有意義。在將救贖資金作為新鮮血液注入券商肌體后，如何讓新鮮血液再生，如何讓再生的血液不再病變，是我們需要重點考慮的問題。
　　注資只是救贖的手段，而不是目的，政府出手的目的不僅僅是支撐幾個券商渡過難關，而是要拯救這個市場。券商重組，一定要總結此前經驗教訓，不僅要在選擇救贖對象時嚴格把關，一旦投資，還要對證券公司進行全面改造。應借此機會清理證券公司原有業(yè)務，完善公司治理結構，控制高風險業(yè)務規(guī)模，開創(chuàng)新的盈利模式，幫助券商提高市場競爭能力，盡快做大做強。此外，券商的歷史經營問題也不可能一筆勾銷，在核清資產過程中發(fā)現的問題要解決，認定的責任也要追究。
　　要實現這些目標，同時解決證券公司長期存在的內部人控制問題，光“給錢”是不夠的，還要“給人”。目前匯金公司已經向接受注資的國泰君安選派兩名董事，申銀萬國的新總裁也由匯金選派。而原南方證券被托管后，新公司的總裁和董事人選也將由為其注資的建銀投資選派。
　　政府不光是要救贖，強有力的監(jiān)管也必不可少。
　　2006新年第1周，中國證監(jiān)會接連發(fā)布3份重磅文件：先是五部門制定的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》公布，繼而《上市公司股權激勵管理辦法》(試行)出臺，1月8日，《證券公司風險控制指標管理辦法》又公開征求意見。4個工作日，3份文件，這樣的發(fā)布密度足以體現國家對證券公司的治理力度。
　　這只是個開始，據相關人士透露，還有近40部與“兩法”實施配套的新規(guī)章正在緊張制定，準備分期分批地出臺。這其中，不乏如《證券投資者保護條例》、《股指期貨交易管理辦法》、《證券交易融資融券業(yè)務管理規(guī)定》等等市場最為關注的創(chuàng)新舉措。
　　左“托”右“管”，扶“優(yōu)”汰“劣”，通過對重點優(yōu)質券商的扶助和監(jiān)督，使整個券商行業(yè)走上良性發(fā)展的道路，這才是政府最終的目的，而實現這個目的后，匯金和建銀也許就完成了他們的歷史使命，將從目前注資的證券公司中抽身而退。匯金公司副董事長汪建熙在“現代公司治理結構下的CFO角色”論壇上表示：“匯金公司對重點券商進行注資重組后，將著重于公司治理結構方面的加強和改善，等這些證券公司走出困境之后，匯金公司將選擇退出。”
　　套用業(yè)內人士的說法，這叫“花錢買機制”。
　　
　　生死符之外資介入
　　
　　雖然匯金、建銀在為銀河證券、南方證券等一線券商大筆埋單，但內地證券行業(yè)尚有130余家券商，光靠政府顯 然不行，國外大投行在此時介入就成了并不讓人意外的選擇。
　　二線券商被外資收購的消息從2005年下半年便不斷傳出：摩根士丹利正在與山西證券秘密談判、摩根大通相中遼寧證券、湘財證券被花旗集團與瑞士信貸第一波士頓爭搶、澳洲麥格理銀行與第一創(chuàng)業(yè)證券接觸……一時你方唱罷我登場，大家談了個不亦樂乎，市場人士樂觀地表態(tài)說，外資很有可能會成為第二撥券商重組的主力。
　　在這些外資中最引人注目的是瑞銀集團。
　　2005年9月28日，瑞銀集團宣布入主原北京證券，成為第一家全牌照中外合資證券公司。然而此后不久又有消息傳出被證監(jiān)會較為認可的瑞銀北證合資的最后審批已經被推遲。管理層認為股權的收購價格仍然偏低，盡管瑞銀是以比其他股東溢價5．5倍、共計17億元人民幣的價格獲取北京證券20％的股權。
　　2005年3月，從中國證監(jiān)會機構部傳出消息，管理層已對在中國進入WTO三年之后合資券商的名額做出了暫時的限制，原則上只批準三家，不過與之前不同的是，這三家都將擁有綜合類券商的經營牌照。此舉已經突破了中國證監(jiān)會2002年6月發(fā)布的《外資參股證券公司設立規(guī)則》。
　　這三張合資牌照，第一張已經被2005年正式成立的高盛高華證券拿走，如果不出意外，第二張應該屬于審批推遲的瑞銀，其最終的收購計劃經過協(xié)商后仍然有可能獲批。
　　在對最后一張合資牌照的爭奪隊伍中，有華安證券與美林證券、遼寧證券與JP摩根、湘財證券與交行匯豐、海通證券與蒙特利爾銀行等。
　　管理層的態(tài)度之所以變得如此謹慎，主要是考慮到我國金融市場的穩(wěn)定。2005年底，一場有關金融業(yè)開放與金融穩(wěn)定的大討論在業(yè)內展開。在國內機構開始看好券商前景的同時，更多的人認為不應該給予外資進入國內證券業(yè)過低的門檻。某合資券商高層說：“當時在業(yè)內開始出現一種看法，那就是在目前證券行業(yè)最低迷的時期引入外資是否合適。以高盛高華為例，即使算上給方風雷的8億元貸款，高盛取得合資券商牌照的成本也不超過12個億，而且實際上高盛對高盛高華的控制遠超過表面的股權比例�！�
　　在今年全國兩會期間，全國政協(xié)委員、時任國家統(tǒng)計局局長李德水直言，應警惕外資壟斷性并購。全國工商聯提案也認為，出于國家安全的考慮，外資并購要有底線。
　　讓人玩味的是，就在管理層對合資券商的限制性規(guī)定出臺的同時，上海證券交易所完成的一份研究報告還曾指出，券商改革要走全能銀行之路，首先就應當從放松管制、引入外資人手。而外國投行對參與國內證券業(yè)所表示的熱情，也沒有把僅有的三張牌照沖淡。管理層的限制從一開始就說明是暫時的，券商重組畢竟是市場行為，最終怎么走，還是要順應市場。
　　外資希望在重組過程中能盡量掌握控制權，而我方則要考慮金融市場的整體控制與穩(wěn)定，只要在兩個之間找到一個平衡點，外資必然會在券商重組的過程中起到巨大作用。
　　
　　生死符之業(yè)務自強
　　
　　無論救贖還是引資，歸根到底，只是給病危的證券公司吃了一劑“速效救心丸”，命是保住了，往后怎么整治調養(yǎng)才能康復，還要看券商自己。 券商的業(yè)績一般來源于三部分：融資融券、集合資產管理和自營業(yè)務。
　　證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務一度被嚴格禁止，今年生效的《證券法》為這一業(yè)務掃清了法律障礙。1月6日中國證監(jiān)會公布的《證券公司風險控制指標管理辦法》(征求意見稿)規(guī)定，證券公司“對所有客戶融資業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的10倍”，“對所有客戶融券業(yè)務規(guī)模不得超過凈資本的10倍”。這意味著，如果融資融券業(yè)務得以開展，在假設所有券商都可以從事融資融券業(yè)務且沒有其他限制性指標的前提下，最大可以產生目前凈資本10倍的資金供給，對于資金緊缺的證券公司來說，這無疑是一個利好消息。
　　自營業(yè)務也是證券公司創(chuàng)利不可忽視的一大塊。種種跡象表明，在券商重組中，大券商將因獲得巨額流動性支持而首先復蘇，并成為證券行業(yè)整體復蘇的重要力量。大券商已開始受益于匯金模式。這些大券商一旦重上規(guī)范發(fā)展之路，其經年積累的業(yè)務潛力也將有效釋放，證券行業(yè)的重振也就有了更多的支撐點。有統(tǒng)計表明，以國泰君安和申銀萬國為代表的大券商目前在經紀業(yè)務量、基金分倉等一系列反映經營能力的排名中均名列前茅。市場有理由相信，這些擁有行業(yè)核心資源的大券商會在獲得輸血的同時，恢復自身的造血功能。
　　集合資產管理是目前券商業(yè)務中最被看好的一塊。在管理層對券商實行分類監(jiān)管并經過治理整頓后，自去年3月份起創(chuàng)新類券商獲準開展集合理財業(yè)務。如果不出意外，憑借創(chuàng)新，券商將在今年扭轉持續(xù)多年的頹勢。
　　2005年3月28日，廣發(fā)理財2號正式成立，拉開了券商集合理財計劃登陸證券市場的序幕。之后，創(chuàng)新試點券商正式獲準發(fā)行集合理財產品，至今已有11家創(chuàng)新試點券商共發(fā)行了13只集合資產管理計劃，募集資金總規(guī)模達145億兀。
　　在開展集合理財這項新業(yè)務后，創(chuàng)新類券商再度煥發(fā)了青春。2005年，10只集合理財產品有9只在當年實現盈利，累計分紅已過億元。其中，東方紅1號、光大陽光、招商基金寶、國信金理財等均有上佳表現。當年，招商證券實現受托投資管理收益5099萬元，國信證券實現收益2458萬元，中金公司實現收益1803萬元。創(chuàng)新類券商也得以在2005年的各項指標中排名靠前。據業(yè)內人士統(tǒng)計，已公布年報的14家創(chuàng)新試點類券商2005年底的凈資本規(guī)�？傆嫗�228億元，如果加上中信證券2004年末46億元的凈資本，15家創(chuàng)新試點類券商凈資本總額約為274億元。這個數字足以讓券商振奮。
　　創(chuàng)新而求活，不創(chuàng)新則被市場淘汰，這是證券公司面臨的一道重要關隘。如果僅僅依賴政府注資或外資介入，最終都有可能出現全行業(yè)的經營危機。說白了，2006年，券商行業(yè)是生是死，關鍵還在券商自己身上。
　　
　　內地券商　積重難返
　　
　　中國證券業(yè)協(xié)會的數字表明，2004年度國內114家證券公司在主承銷股票數額和籌資總金額分別比上年增長25％和28％的“良好業(yè)績”下，因為受市場影響，利潤總額卻為-149．93億元，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)。
　　盡管從這一年起，政府開始對證券公司進行綜合治理，但是，到2005年，情況并沒有好轉。
　　2005年券商三大傳統(tǒng)業(yè)務收入銳減有目共睹。上半年，賴以生存的經紀業(yè)務成交量明顯萎縮，一直穩(wěn)賺不賠的投行業(yè)務也首次陷入“無米下鍋”的尷尬境地，高風險的自營及資產管理業(yè)務也因股市走入低谷而表現平平。數據顯示，48家券商手續(xù)費收入從2004年的84．92億元下降到67．05億元；證券承銷收入除中金公司獨占鰲頭，其余券商證券承銷收入總額從2004年的11．67億元下降到6．91億元；自營證券規(guī)模則較2004年下降24％，券商自營證券差價收入更是從2004年的正值下降到去年的負10．14億元。
　　盡管集合理財、股改保薦、創(chuàng)設權證以及權證交易等創(chuàng)新業(yè)務，為券商帶來了源源不斷的收入，使得券商在下半年實現收入131．30億元，比上半年的96．50億元增長了36％。但始終跟在低迷的股市后面，券商總收入仍較2004年大幅下滑，整體虧損局面仍難以扭轉。
　　2005年五一剛過，曾經在中國證券業(yè)叱咤風云的南方證券在深圳正式宣布被關閉，成為繼大連證券、新華證券、佳木斯證券等被宣布關閉的又一家證券公司。在對南方證券進行行政接管歷時15個月之后，管理層最終還是不得不走了這市場化的一步。
　　2005年8月5日，中國證監(jiān)會正式對德隆系旗下的德恒證券、恒信證券實行了關閉處理，近一年時間的托管和重組努力宣告失敗。
　　2005年8月8日，有著16年經營歷史、虧損90億元的閩發(fā)證券公司宣告關閉。
　　2006年1月14日，大鵬證券因挪用巨額客戶交易結算資金被中國證監(jiān)會取消證券業(yè)務許可并責令關閉一一這是我國內地券商破產第一案。經中審會計師事務所審計，大鵬證券資不抵債金額為277852．49萬元，資產負債率高達185．87％，嚴重資不抵債。
　　自2004年8月至2005年底，中國已經處置了28家高風險證券公司，其中27家實施關閉托管。
　　小券商幾近餓死，大券商屢屢被套，能獲得央行再貸款或者有資格能得到匯金公司重組資金的券商，并不是多數，即便是這少數的幾家，也未必真能在政府的幫助下撐得過去，南方證券就是最好的證明。優(yōu)勝劣汰、物競天擇――這就是市場，誰也無法阻止它的前進，即使伴隨著哭泣與哀嘆。
　　(責編：尹振茂)

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