摘要：本文認為，中國信托業(yè)從恢復到現(xiàn)在，仍然未走出發(fā)展困境，即主營業(yè)務比較匱乏，盈利空間狹窄，競爭環(huán)境惡劣，信譽信用危機較為嚴重，金融監(jiān)管部門監(jiān)管過度。本文運用新制度經濟學的分析方法對信托業(yè)困境形成的原因進行了分析，認為信托業(yè)困境的形成與政府主導型的強制性制度變遷、非市場化等因素密切相關。在上述分析基礎上，本文提出了中國信托業(yè)擺脫困境和未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇：本土化的理財業(yè)務，完善信托公司治理結構，發(fā)揮比較優(yōu)勢，建立信譽體系，適度放松管制，建立公平競爭的市場體系。?
　　關鍵詞：中國信托業(yè)；競爭環(huán)境；信用機制；戰(zhàn)略選擇?
　　中圖分類號：F276.1文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2007（02）-0052-05???
　　
　　
　　中國20多年的漸進式改革使金融業(yè)有了長足進步，但與此同時，金融業(yè)的發(fā)展也存在一些明顯的不和諧音符：如作為金融業(yè)四大產業(yè)之一的信托業(yè)幾經沉浮，舉步維艱，至今仍未走出困境。因此，中國信托業(yè)如何走出進退維谷的局面，是中國金融實務和理論界亟待解決的一個重要問題。本文擬運用新制度經濟學理論對中國信托業(yè)困境形成的原因進行分析，并在此基礎上提出中國信托業(yè)擺脫困境和加快發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。?
　　
　　一、中國信托業(yè)的四大困境?
　　
　�。ㄒ唬┲鳡I業(yè)務匱乏，盈利空間狹窄?
　　中國信托業(yè)目前面臨的最大困境是主營業(yè)務邊緣化。在一法兩規(guī)頒布以后，信托公司努力開拓業(yè)務，拓展利潤空間，在很短的時間內取得了長足進步，截止到2005年12月16日，國內信托市場合計推出405只信托產品，募集信托資金402.88億元，但是發(fā)展狀況仍然令人擔憂。根據(jù)《信托法》和《信托公司管理辦法》的規(guī)定，信托業(yè)可以涉及商事信托、民事信托、公益信托等領域，經監(jiān)管當局批準的金融信托投資公司可以經營資金信托、動產信托、不動產信托和其他財產信托等四大類信托業(yè)務。遺憾的是，在信托公司業(yè)務構成的范圍內，其主營業(yè)務帶來的收益相對較少，業(yè)務邊緣化趨勢非常明顯。2005年公開披露信息的46家信托公司中，信托業(yè)務占總收入的比例平均為38.60%,而超過50%的信托公司只有16家。相比之下，2004年時，已有21家信托公司信托業(yè)務占總收入過半，可見信托公司的主業(yè)正在邊緣化［1］。從利潤分配情況來看，主營業(yè)務并沒有給信托公司帶來太大的收益。信托業(yè)“代人理財”的特點和信托財產獨立性的特點使信托企業(yè)無法享受信托財產的收益，只能取得一部分手續(xù)費作為其利潤。從2005年公布的46家信托公司的財務報表來看，分配的信托利潤共576974萬元，基本上占到信托收益總額的90%以上。46家公司中收益最高的重慶國投只有3.16%，最低的一家公司不到0.02%，整體信托財產的信托報酬率只有0.91%［2］。信托公司的主營業(yè)務對公司回報率過低的原因表現(xiàn)在兩個方面：第一，信托資產本身的盈利率低；第二，信托資產盈利分配給委托人的比例大。這兩個原因導致了信托投資公司主營業(yè)務的利潤率非常低。拿信托貸款與商業(yè)銀行的貸款比較，商業(yè)銀行的主營業(yè)務是貸款，主營收入來自于存貸利差，這部分收入完全歸商業(yè)銀行所有；與之相比較，信托資產的利潤并不形成信托公司的利潤，信托公司取得的只是手續(xù)費，同樣數(shù)量的貸款，信托公司的收益要小很多，很容易出現(xiàn)“叫好不叫座”的局面。融資型業(yè)務很難形成一種核心競爭力，不足以支撐信托產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。按照傳統(tǒng)理念，貸款應該在銀行辦理，委托貸款是銀行業(yè)務的一種補充。商業(yè)銀行是專業(yè)化的信貸機構，對于經營風險和控制風險有相當成熟的經驗和積累，而信托投資公司在某種程度上只是商業(yè)銀行的補充，同時項目融資缺乏流動性，不能有效地抵制風險。?
　　
　�。ǘ�）競爭環(huán)境惡劣，夾縫里求生存?
　　根據(jù)信托法規(guī)定，信托業(yè)可以涉足貨幣市場、資本市場、證券、保險等相關產業(yè)，這構成了信托公司的優(yōu)勢。與此相對的一個尷尬局面是無論在哪個領域，信托投資公司都遭遇專業(yè)機構的競爭。從信托制度的歷史演進來看，信托業(yè)一般定位是“受人之托，代人理財”，財產管理應該是信托的主要職能，融資功能僅僅是一種派生職能。金融業(yè)實行分業(yè)經營時，信托業(yè)尚有很大的擴展空間，但隨著混業(yè)經營步伐的加快，其他金融行業(yè)已經開始侵占傳統(tǒng)信托的領地，如銀行業(yè)和保險業(yè)。銀行業(yè)的理財業(yè)務正式開始于中國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，這個法規(guī)界定了商業(yè)銀行綜合理財服務的概念，認為“綜合理財服務，是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理的業(yè)務活動”［3］。這個法令頒布后，銀行業(yè)開始介入理財業(yè)務，各家商業(yè)銀行紛紛推出了自己的理財產品。例如工商銀行的“理財金賬戶（Elite Club)，光大銀行的“陽光理財”，招商銀行的“金葵花”理財，匯豐銀行的“卓越理財”，東亞銀行的“顯卓理財”等，這些理財產品都帶有信托的性質。在其他理財市場上，信托公司同時也面臨著基金、保險業(yè)的挑戰(zhàn)。同時，信托投資公司受到“信托投資人不得超過200份”、“不能在媒體廣為宣傳”等限制，而其他行業(yè)的理財產品卻從一開始就不受這樣的限制，后來居上，給信托業(yè)造成了巨大的沖擊，只有在夾縫里艱難生存。?
　　
　　（三）信譽信任危機，客戶基礎薄弱?
　　信托業(yè)被稱為“金融界的壞孩子”有深刻的歷史根源，在信托業(yè)恢復以后的27年時間內，中國信托業(yè)從誕生之日就經歷了多次磨難。歷經五次整頓，平均3～5年就發(fā)生一次，頻率之高，令人觸目驚心，充滿了信任危機。就其整頓的原因來看，從整頓信托投資公司盲目設立到整頓信托投資公司的資格，從行業(yè)整頓到業(yè)務整頓，整頓目標不同，但是在整頓的過程中，信托市場的無序經營和惡性競爭令世人矚目。在相當長的一段時間內，信托幾乎成了無序的代名詞，尤其在廣國投破產清算以后，國內信托投資公司在海內外的資本市場上已難以獲得認可。2002年重新登記后，中國信托公司的數(shù)目從1000多家減少到了59家，信托資產也從歷史高峰時期的6000多億元減少到2004年的2000多億元［4］。信托公司的數(shù)目、信托資產規(guī)模變動很大，令投資者開始懷疑信托投資公司專業(yè)理財?shù)哪芰ΑＷ詈笠淮握�頓后，信托業(yè)進入了一個相對平緩的發(fā)展時期。對中國信托業(yè)清理整頓本文毋庸贅述，我們的注意力似乎更應該放在現(xiàn)在。正是因為歷史上信托投資公司 的盲目競爭和無序經營使信托投資公司的高風險成為信托的代名詞，理性的投資者在選擇投資方式時必然會考慮到風險因素。在現(xiàn)實生活中，經濟主體的博弈一定是多期的，Shapiro（1983）曾構造出一個行動主義的聲譽模型，其中聲譽是以對過去行為的直接推斷為基礎。聲譽機制形成后，對行為機制的形成起到了基礎性作用［5］，換句話講，過去的聲譽會影響到未來經濟實體的行為，因此，信托投資公司在目前也將面臨信任缺失給自己帶來的惡果，客戶在選擇時將轉向另外的方式來投資，使信托公司面臨著客戶資源匱乏的窘境。?
　　
　　（四）法規(guī)相對滯后，監(jiān)管過分嚴厲?
　　2001年信托法出臺后的5年時間內，59家信托公司中已經有四家被停業(yè)整頓，雖然從絕對數(shù)上比較少，但是比例上已占到了信托投資公司總數(shù)的將近10%。信托公司的違規(guī)使監(jiān)管機構制定了不少行政性的法規(guī)來約束信托公司的行為。據(jù)不完全統(tǒng)計，在信托法出臺后短短5年時間內，就頒布了十幾個有關信托方面的行政規(guī)章，并且還有若干通知。這些行政法規(guī)和通知雖然在權威性和嚴肅性上相對較弱，但在一定情況下，可能會影響到信托業(yè)發(fā)展，如在其他機構都沒有數(shù)量限制的同時，信托業(yè)依然遵循“信托產品不能超過200份”、“不能公開宣傳”的監(jiān)管要求。法規(guī)滯后可能導致信托業(yè)務的萎縮。另外，由于以往信托投資公司出現(xiàn)了大量問題，監(jiān)管當局對信托業(yè)實施一種嚴格的監(jiān)管制度，目的是為了保持信托公司的穩(wěn)定。嚴格監(jiān)管的結果有利方面是信托投資公司的規(guī)范運營，不利因素是在嚴格監(jiān)管的框架下，有可能導致信托公司的投資環(huán)境變差。信托公司為了尋找超額利潤有兩種方式，一是違規(guī)操作，二是繞過監(jiān)管，個別公司的違規(guī)操作和繞過監(jiān)管的結果也可能造成損失，那么又將面臨整頓和更嚴厲的監(jiān)管，形成了一個邏輯上的怪圈。?

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